一紙公告引發(fā)資本市場震動——其子公司晶泰科技與海外生物制藥公司DoveTree達成總規(guī)模約470億港元的管線合作協(xié)議，創(chuàng)下AI+新藥研發(fā)領(lǐng)域訂單規(guī)模新紀錄，也從另一方面標志著AI醫(yī)療商業(yè)化能力的突破。

　　受此消息推動，晶泰控股股價次日大漲12.42%，市值攀升近300億港元。不難發(fā)現(xiàn)，密集的研報、政策和訂單正把AI醫(yī)療賽道推向前所未有的聚光燈下。

　　“不到3個月，我們接待了超過10家投資機構(gòu)的盡調(diào)?！北本┮患褹I影像企業(yè)市場部負責人告訴《華夏時報》記者，作為一名行業(yè)老兵，在其看來，2025年一級市場對于AI醫(yī)療的狂熱甚至比2023年的大模型浪潮來得更猛烈。

　　然而，在資本狂歡的另一面，產(chǎn)業(yè)仍面臨數(shù)據(jù)壁壘、臨床驗證、商業(yè)化路徑等多重考驗。

　　2025年7月31日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》，明確提出“推動人工智能在醫(yī)療等經(jīng)濟社會發(fā)展各領(lǐng)域加快普及、深度融合”。這一政策并非孤立存在，而是與此前的布局形成呼應(yīng)——2024年政府工作報告首次提出“人工智能+”行動，2025年政府工作報告進一步強調(diào)“支持大模型在醫(yī)療等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用”，政策連貫性為行業(yè)發(fā)展筑牢了制度基礎(chǔ)。

　　地方層面的創(chuàng)新同樣活躍。2025年6月26日，香港特區(qū)政府發(fā)表《香港數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展政策宣言2.0》，提出將香港打造為數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域全球創(chuàng)新中心，其中AI醫(yī)療與數(shù)字資產(chǎn)的融合應(yīng)用被列為重點方向。與此同時，內(nèi)地多地通過資金補助推動AI醫(yī)療落地，如河南洛陽、南陽入選國家級醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域示范項目，分別獲得5億元、2億元中央財政補助，用于AI輔助診療系統(tǒng)的基層滲透。

　　弗若斯特沙利文相關(guān)研報數(shù)據(jù)預(yù)測，中國AI醫(yī)療市場規(guī)模將從2023年的88億元增至2033年的3157億元，年復(fù)合增長率高達43.1%；其中AI制藥、AI診療、AI影像三大細分領(lǐng)域?qū)⒎謩e占據(jù)35%、42%、15%的市場份額。

　　資本的熱情則進一步助推了行業(yè)升溫，一級市場融資數(shù)據(jù)顯示，2023年中國AI醫(yī)療融資數(shù)量雖較2021年峰值有所回落，但單筆融資規(guī)模顯著提升，平均單筆融資額從2019年的0.8億元增至2024年的3.2億元。

　　“目前人工智能在各行各業(yè)正以前所未有的速度普及，預(yù)計人工智能企業(yè)將持續(xù)發(fā)力于醫(yī)療行業(yè)的市場準入、物價準入、醫(yī)保準入和商業(yè)轉(zhuǎn)化，人工智能應(yīng)用有望在各細分領(lǐng)域如新藥研發(fā)、醫(yī)療器械、精準醫(yī)療診斷等兌現(xiàn)ROPG電子通信I回報并完成價值重構(gòu)，從而進入人工智能醫(yī)療應(yīng)用的快速成長期和成熟期?！逼杖A永道中天醫(yī)療大健康行業(yè)審計主管合伙人吳峻在近期活動中表示。

　　值得注意的是，即便在ChatGPT引爆全球AI熱情的2023年，醫(yī)療AI公司的上市審核標準并未松動。過往成功協(xié)助數(shù)十家企業(yè)完成首次公開招股（IPO）的吳峻對《華夏時報》記者表示，無論是境內(nèi)還是境外上市，監(jiān)管機構(gòu)都不會因為“AI概念”給予任何審核標準的放寬。市場也不會僅僅因為“AI概念”給予估值溢價，“你的收入增長故事再動聽，也得先證明銷售模式商業(yè)合理性、經(jīng)銷商的規(guī)范性及業(yè)務(wù)收入的真實性。”

　　在吳峻總結(jié)的醫(yī)療AI上市需留意的“六大審核關(guān)注點”中，收入確認不規(guī)范、研發(fā)費用核算等問題尤受各方關(guān)注。例如AI輔助診斷服務(wù)的收入時點認定及對價拆分，已成為公司、專業(yè)中介團隊和會計師團隊深入溝通的重點環(huán)節(jié)?！耙灿衅髽I(yè)把合作協(xié)議中規(guī)定無需退還的預(yù)收款部分在收到款項時一次性計入收入，而沒有深入考慮后續(xù)公司是否仍然存在履約義務(wù)，這類收入會計處理在IPO審核過程中會被高度關(guān)注，并需進一步闡釋與佐證。”

　　商業(yè)化落地的“最后一公里”問題同樣突出，基層醫(yī)院對AI系統(tǒng)的付費能力有限，而三甲醫(yī)院則面臨“人機協(xié)同”的磨合難題，醫(yī)生對AI診斷結(jié)果的信任度不高，導致系統(tǒng)使用率較低。

　　將門創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人杜楓指出，“AI在制藥全流程及基層醫(yī)療診斷等領(lǐng)域潛力顯著，數(shù)據(jù)隱私、倫理規(guī)范及合成數(shù)據(jù)技術(shù)都是潛在挑戰(zhàn)?！?/p>

　　約印基金董事總經(jīng)理游粼同樣表示，“臨床應(yīng)用中數(shù)據(jù)的標準化、合規(guī)性及付費機制是主要障礙。AI投資需回歸價值本質(zhì)，去掉AI企業(yè)做的是什么，聚焦效PG電子通信率提升與成本優(yōu)化，同時商業(yè)模式是否能夠落地?！?/a>

　　當國內(nèi)發(fā)展速度慢下來時，一些公司將目光投向海外。但即便是美國市場，醫(yī)療AI的商業(yè)化也并非坦途。美國商保為主的模式似乎更市場化，但FDA審批、CPT編碼、商保談判每一步都是高門檻。吳峻指出，對于正在考慮出海的國內(nèi)公司而言，Aidoc、Paige等的足跡雖可借鑒，卻難以簡單復(fù)制，需要跳出過往的認知局限和路徑依賴，深耕海外業(yè)務(wù)合作，協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈，聚焦垂直賽道，構(gòu)筑技術(shù)應(yīng)用生態(tài)，以開放的態(tài)度實現(xiàn)價值創(chuàng)造。

　　更關(guān)鍵的是，中美醫(yī)療體系的底層邏輯截然不同：中國醫(yī)保強調(diào)普惠公平高覆蓋，美國的醫(yī)療資源豐富但醫(yī)保體系復(fù)雜，不同醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)內(nèi)外限制和授權(quán)規(guī)定繁多?！斑@決定了海外模式無法簡單移植?！眳蔷寡?。

　　盡管行業(yè)整體發(fā)展可能存在瓶頸，但細分賽道的分化正在加劇，在影像AI、AI制藥之外，手術(shù)機器人導航、耗材智能管理等“小而美”領(lǐng)域正悄然出現(xiàn)盈利案例。

　　過往中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的馬太效應(yīng)明顯，呈現(xiàn)“強者愈強”的聚攏之勢。吳峻展望道，“即使醫(yī)療服務(wù)行業(yè)需求和業(yè)態(tài)更多樣化，醫(yī)療AI的馬太效應(yīng)也會出現(xiàn)，每個細分賽道可能只有1—2家能跑出來。吳峻判斷，當行業(yè)進入“剩者為王”階段，符合中國醫(yī)療體系特性的模式——不過度依賴醫(yī)保支付、真正解決臨床痛點、建立可定價的服務(wù)壁壘的公司將更受資本青睞。

　　一個值得玩味的細節(jié)是，當被問及“目前最看好的模式”時，吳峻并未給出具體指向：“任何能自己持續(xù)掙錢的模式都是好模式，關(guān)鍵是你得先活到那天?！?/p>